日元暴跌可能拖累全球经济

• 2026-08-18

日元已跌至约162兑1美元的水平，为40年来最弱。这一轮贬值并非一夜之间出现，而是多年来渐进的结果，如同一块被水浸透的木板逐步下沉。目前东京为稳定汇率已出手干预，投入创纪录的约730亿美元，但仍难遏制日元走软。

从表面看，货币贬值可能提升日本出口竞争力——日本的汽车、电子与机械制品在海外会更便宜、更有吸引力。然而，当贬值速度和幅度过大时，情况就不是单纯的“有利可图”。现在的日元走弱更多反映的是市场在主动抛售日本资产，把资金转向他处，资本在用脚投票，结构性的外流正在形成。

根源可以归结为收益率的巨大分化。日本央行近年来终将基准利率抬升到约1%，这是三十年罕见的转变，但对比美联储长期处于更高利率水平，两国利差仍然很大。这种利差催生了规模庞大的套息交易：投资者以低息日元借款，再把资金换成美元或其他高收益资产，以赚取利差。套息交易年化回报常在几个百分点，加之日元在持有期内继续贬值，进一步放大了投机动能，使得卖盘源源不断。

另外，近期围绕中东局势导致能源价格上升，对日本这种高度依赖能源进口的岛国来说尤为不利。油气价格上涨意味着日本需要用更多日元兑换外币购买燃料，从而在本已偏弱的汇率环境中增加额外抛售压力。

为什么日本不能通过更大幅度加息来遏制日元？关键在于日本沉重的国家债务负担——债务规模远超GDP两倍半以上，居发达经济体之最。如果央行被迫大幅上调利率，政府的债务利息支出将猛增，财政压力可能引发更严重的内忧，形成政策的两难：加息过多会伤及国内财政，加息不足又无法止住外流。

这就形成一个死结：既想用利率支撑货币，却又受制于庞大债务。市场对日本政策走向高度敏感，任何关于进一步收紧的信号都会被放大，但谁也不确定日央行能在多大范围和多长时间内坚持高利率。

另一方面，日本手里持有规模逾万亿美元的美国国债，这既是对美的巨大暴露，也是潜在的政策工具。若要用外汇储备干预汇率，必须动用或抛售美债；大规模出售将推动美国国债收益率上升，进而提高美国贷款、房贷和企业融资成本，并通过全球金融市场传导，影响股市与养老资产等。如此一来，日元失序不再只是日本的内部问题，而可能诱发更广泛的全球连锁反应。

总之，日元的持续走弱是多重因素共同作用的结果：利差和套息交易带来的资金流动、能源价格冲击、以及被高债务束缚的货币政策空间。这一局面如果长期难以扭转，不仅会改变日本经济的运行方式，也可能通过金融市场、利率和贸易渠道，对全球经济造成显著冲击。